2023年三季报点评：碳纤维原丝价格下跌，23Q3公司业绩环比下降

 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入16.72亿元，同比增加10.0%；实现归母净利润3.08亿元，同比下降36.3%。2023年第三季度，公司实现营业收入4.69亿元，同比提升8.6%，环比下降5.7%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降73.1%，环比下降57.9%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降68.6%，环比下降52.6%。

碳纤维原丝价格下跌，23Q3公司业绩环比下降。23Q3，由于我国碳纤维需求相对低迷，碳纤维原丝的价格持续下跌，公司业绩环比下降。根据百川盈孚数据，23年Q3我国大丝束、小丝束碳纤维市场均价分别为90.8、130.7元/千克，环比分别下降9.5%、10.6%，较22年均价分别下降34.7%、38.2%。但是，后续随着大丝束碳纤维民用、工业用产品市场开拓，应用领域横向和纵向持续拓宽，公司盈利状况有望好转。毛利率方面，23年Q3，公司的销售毛利率为22.9%，环比下降9.6pct。费用率方面，23年Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为0.2%、2.0%、3.8%，环比分别变动-0.1、+0.4、-0.6pct。此外，23年前三季度公司围绕核心领域开展与业务现状、行业发展及市场需求密切的研究，持续加强研发队伍建设、加大研发投入，共实现研发费用0.75亿元，同比增加153.6%。

持续扩张碳纤维原丝产能，布局高性能碳纤维优化产品结构。公司产品覆盖了1K-50K的原丝，公司原丝终端应用领域包括了军工航天、新能源、高端装备、体育休闲、建筑补强、汽车轨道交通等11项领域。与此同时，公司持续扩产碳纤维原丝产能，截至2023年6月末，公司募投项目年产15万吨（设计产品50K）碳纤维原丝项目已投产60%以上，目前产能利用率在90%以上。此外，公司今年上马3万吨高性能碳纤维原丝项目，分两期建设，一期预计于2024年中期投产，二期将根据市场需求情况进行有序建设投产，该项目采用了新的技术方法，主要针对中小丝束碳纤维原丝的生产，应用新技术所生产的中小丝束原丝具备更好的质量与性能，目前公司的原丝产品通过中试后，相关产品的性能可达到T700、T800及以上，后续仍需下游碳化企业验证，并需下游碳化企业进行技术调整。公司还将持续根据市场情况推进75K产品、T800-T1100产品的市场化。

盈利预测、估值与评级：受碳纤维原丝价格回落影响，23Q3公司业绩承压。由于碳纤维原丝价格仍持续下滑，我们下调公司23-25年的盈利预测，预计23-25年的归母净利润分别为4.45（下调46.4%）/6.17（下调44.5%）/7.12（下调47.9%）亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。